Пресс-центр

Рубль

Рубль в уходящем году сумел показать устойчивость, сохранив ее даже на фоне возросшей угрозы западных санкций и существенного снижения рынка акций РФ. Эксперты, опрошенные Finam.ru, подвели итоги и рассказали о перспективах следующего года для российской валюты: трудности для нее может создать, в частности, усиление геополитической напряженности и удешевление энергоносителей.

Прогнозный диапазон курса на конец 2022 года у различных аналитиков варьируется от 65 до 78 рублей за доллар.

Насыщенный год

2021 год был насыщенным для рубля, говорит аналитик дирекции операций на финансовых рынках банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев.

Он напоминает, что в апреле геополитические новости поднимали курс USD/RUB выше 77 руб./$, а в октябре после очередного повышения ключевой ставки ЦБ и на фоне рекордного роста цен на энергоресурсы курс опускался до 69,50 руб./$.

«2021 год рубль заканчивает лишь немногим ниже уровней начала года. Главной причиной возврата курса на уровни около 74 руб./$ вновь стала геополитика, впрочем, позитива валютам EM не добавляет и начало ужесточения денежно-кредитной политики в США», — отмечает он.

Итоги года для рубля в целом можно оценить, как скорее положительные, считает главный аналитик «Промсвязьбанка» Егор Жильников. Он напоминает, что в конце 2020 года курс доллара достигал отметки 80 руб., на данный момент американская валюта оценивается примерно в 73,5 руб.

«По большей степени, укрепление рубля было связано с фундаментальными факторами — рост профицита внешней торговли на глобальных рынках. Отметим, что высокий уровень цен на нефть также внес свою лепту в укрепление национальной валюты, что вкупе позволяло в течение года паре доллар-рубль выходить ниже отметки 70 руб. Тем не менее, по нашим оценкам, у пары доллар-рубль имелась возможность протестировать диапазон 67-68 руб., однако ряд факторов не позволил достичь этого уровня. Из ключевого отметим откат большинства сырьевых котировок, в том числе на нефть марки Brent, опасения инвесторов об ужесточении ДКП развитыми странами из-за сильно растущей инфляции, торможение экономики Китая, а также последние события, такие как рост геополитических рисков и распространение „омикрон“-штамма», — говорит эксперт.

В 2021 год рубль был достаточно стабилен, большую часть времени удерживая позиции в диапазоне 70-75, лишь изредка выходя за его пределы, добавляет главный аналитик финансового супермаркета Банки.ру Богдан Зварич.

«Поддержку национальной валюте оказывала ситуация на товарных рынках. Рост цен на нефть, газ, металлы и т.д. привел к увеличению притока валютной выручки экспортеров в страну. Плюс к этому, укреплению рубля способствовало улучшение экономической ситуации в России. Из факторов давления стоит выделить рост геополитических рисков и отток капитала, что нивелировало положительные экономические факторы. Также сдерживающим фактором выступал рост объемов покупки валюты по бюджетному правилу. В результате рубль чувствовал себя достаточно уверенно, но не смог воспользоваться позитивной конъюнктурой товарных рынков», — подчеркивает эксперт.

Почему рубль показал себя «крепким орешком» под угрозой санкций?

Рубль сохраняет устойчивость на фоне роста геополитической напряженности и существенного снижения рынка акций РФ, что в последнее время связано с тем, что данные эффекты были заложены в курсовую стоимость доллара, говорит Егор Жильников.

По его словам, в целом рубль слабо реагирует на геополитику — так как система РФ уже в значительной степени адаптирована к вербальным санкционным интервенциям и конкретным санкциям. Движение рубля сейчас в целом соответствует динамике валют крупных ЕМ.

«Так, на фоне этих факторов пара доллар-рубль тестировала отметку 75,5 руб., после чего приступила к сбросу перепроданности национальной валюты. На этом фоне заметного движения при нерезком росте странового риска не наблюдается», — отмечает эксперт.

По словам Виктора Григорьева, от существенного ослабления рубль сейчас защищают повышенные цены на энергоресурсы, а также высокие уровни ключевой ставки, повышающие привлекательность рубля в операциях carry-trade.

Какие факторы будут определять курс рубля в 2022 году

Максим Тимошенко, директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт», отмечает, что определяющими факторами для рубля в 2022 году будет ситуация с коронавирусом и геополитика. Любые новости в отношении этих факторов могут оказать существенное влияние на курс национальной валюты.

Действия ФРС США по повышению базовых ставок снизят привлекательность рублевых активов и станут фактором некоторого ослабления рубля, добавляет он.

Роман Ермаков, начальник отдела дилинговых операций «Ланта-банка», ожидает, что в следующем году рубль будет выглядеть достаточно уверенно.

По его словам, факторы, оказывающие позитивное влияние на национальную валюту прежние, а именно, высокие цены на сырьевые товары (прежде всего нефть и газ), низкий уровень долга, а также консервативная бюджетная политика. К этому набору факторов в 2022 году стоит добавить высокие номинальные процентные ставки. Последний фактор будет способствовать притоку инвесторов, ориентированных на получение дохода от стратегии carry-trade.

«Россия разительно отличается от других стран с развивающейся экономикой тем, что в сфере денежно-кредитной политики начала одной из первых поднимать ключевую ставку в ответ на ускорение инфляции, а в сфере фискальной политики преимущество низкой долговой нагрузки вкупе с бюджетным правилом позволяет с меньшими рисками проходить цикл повышения ставок в ключевых странах с развитой экономикой, прежде всего в США», — обращает внимание эксперт.

Кризис 2008 года наглядно продемонстрировал, что может происходить, когда ставка в по fed funds повышается, говорит г-н Ермаков. Это приводит к так называемому эффекту sudden stop, хорошо известному экономистам, когда потоки капитала разворачиваются в обратную сторону. В этом случае валюты стран с двойными дефицитами (дефицит бюджета и дефицит счета текущих операций) подвергаются давлению и сильной волатильности.

«Консервативная бюджетная политика России на ближайшие годы, с одной стороны, является естественным „щитом“ от негативных экстерналий, но с другой — сдерживает экономический рост (по нашим прогнозам, в ближайшие годы экономика России будет расти темпом 1,5-2,3%, что ниже мировых темпов роста)», — добавляет он.

Богдан Зварич, напротив, в рамках следующего года ожидает некоторого ослабления рубля. По его словам, давление на национальную валюту может оказать ухудшение ситуации на товарных рынках.

«Снижение цен на основные группы поставляемых товаров будет способствовать снижению поддержки рубля со стороны экспортеров. Частично данный эффект будет нивелироваться снижением объемов покупки валюты со стороны бюджетного правила. Плюс к этому, ожидаем роста импорта, а значит, и спроса на валюту. Также негативно на рубле может сказаться ухудшение отношения инвесторов к рисковым активам на фоне роста ставки в США, где американскому регулятору, возможно, придется пойти на более активное ужесточение ДКП, чем учитываемое рынками в текущий момент. В этом случае в первую очередь под давлением окажутся активы развивающихся стран, включая рубль», — предупреждает эксперт.

Из факторов он также выделяет геополитическую составляющую. «На наш взгляд, в 2022 году может наметиться снижение геополитических рисков, что поспособствует уходу геополитической премии из курсов валют по отношению к рублю», — говорит он.

Егор Жильников считает, что, несмотря на сохранение фундаментальных предпосылок для укрепления курса рубля, национальная валюта выглядит довольно уязвимо.

По его словам, в начале следующего года ключевую динамику пары доллар-рубль будет задавать развитие геополитической ситуации и новых новостей, связанных с омикрон-штаммом. При усилении негативного влияния данных факторов возможен заметный отток иностранного капитала с отечественного рынка, что может ослабить позиции рубля.

«В течение 2022 года умеренному ослаблению рублю будет способствовать преимущественно нисходящая, по нашим оценкам, динамика цен на нефть. Мы считаем, что против роста цен на нефть будут играть такие факторы, как: 1) сворачивание стимулов в США и ожидания резкого роста ставок; 2) очевидное торможение крупнейшего потребителя — Китая; 3) распродажа нефти из стратегических резервов + рост предложения странами ОПЕК+. Форвардный рынок также рисует довольно устойчивую бэквордацию на 2022 г., что подтверждает наши опасения относительно устойчивости восстановления спроса на 2022 год. Мы ориентируемся на среднегодовой диапазон Brent в 65-70 долл./барр.», — поделился ожиданиями эксперт.

Кроме того, главный аналитик ПСБ ожидает в следующем году роста индекса доллара.

«Индекс DXY (доллар к развитым валютам) равен 96,5 пунктам, что находится у максимумов 2021 года, которые были установлены в ноябре. По нашим оценкам, 2022 год также будет отличаться укреплением американской валюты, стремясь к отметке 105 пунктов, и этому есть причины. Во-первых, заметный рост глобальной инфляции отразился на жесткой политике мировых ЦБ. Так, американский регулятор пытается активно сворачивать экономические программы стимулирования, а рынок проецирует тройное повышение ключевых ставок в Америке с возможным первым повышением уже в апреле 2022 года, что должно оказать поддержку американской валюте. Также, по нашим оценкам, зыбко выглядит и фондовый рынок США, на котором наблюдалось семимесячное ралли с февраля по август 2021 года. Показатель средней прибыли индекса S&P 500 за последние 10 лет, скорректированной на потребительскую инфляцию (CPI), находится на максимумах со времен кризиса нулевых годов, ввиду чего возможен заметный отток капиталов в более безопасные активы, в том числе и в наличность в виде долларов», — говорит Егор Жильников.

Виктор Григорьев из банка «Санкт-Петербург» подчеркивает, что перспективы возможного дальнейшего укрепления рубля будут в первую очередь определяться геополитической ситуацией, развитие которой пока предсказать сложно.

«При ослаблении геополитической напряженности у рубля есть потенциал к существенному укреплению в начале года. Вероятно, в этот период цены на энергоресурсы останутся высокими, а Банку России придется в очередной раз повысить ключевую ставку, что поддержит снижение курса USD/RUB. Впрочем, к началу второго квартала все более негативное влияние на рубль будет оказывать процесс ужесточения ДКП в США. Ожидается, что ФРС в течение года поднимет ставку три раза, а первое ее повышение может произойти уже в мае. Негатив для рубля будет связан и с вероятным снижением цен на энергоресурсы после окончания холодов и на фоне постепенного наращивания добычи со стороны ОПЕК+», — говорит эксперт.

Эти факторы, по его словам, затруднят дальнейшее укрепление рубля, а говорить о снижении санкционной премии пока не приходится.

«Рубль входит в новый год с высокой долей неопределенности — геополитический и эпидемиологический новостной фон еще могут преподнести ему сюрпризы», — резюмирует г-н Григорьев.

«Адские санкции» могут обвалить рубль до 100 за доллар

Негативные факторы, которые могут оказать влияние на рубль, — это геополитический «черный лебедь» (вызовет имплементацию «адских санкций» со стороны США; вероятность низкая, но отличная от нуля), а также сильное замедление экономики Китая, говорит Роман Ермаков из «Ланта-банка».

Он отмечает, что китайская экономика сейчас испытывает серьезные проблемы, в том числе в секторе строительства (который занимает около 20% ВВП). Во второй половине 2022 года состоится 20-й съезд Компартии Китай, где может быть принят ряд важных решений. Эти решения могут иметь серьезное влияние на глобальную экономику и в частности на рынки сырья.

«Ключевой негативный фактор и он же, одновременно, фактор неопределенности — это геополитика. Полагаем, что имплементация „адских санкций“ может дать санкционную премию рублю в 40%, что ослабит национальную валюту до 90-100 рублей за доллар. В обычных условиях волатильность рубля будет, как и прежде, определяться потоками капитала, т.е. режимами risk-on или risk-off в глобальном масштабе», — предупреждает г-н Ермаков.

Как будет действовать ЦБ РФ в следующем году

Один из основных факторов, влияющих на курс рубля, — действия Банка России по ставке. Главный аналитик ПСБ Егор Жильников ожидает, что в 2022 году изменение ставки Центробанка, скорее, будет носить нейтральный характер для национальной валюты. «Мы ожидаем, что в начале года ставка будет повышена до 9-9,5%, а в конце года понижена до 8,5%», — говорит он.

По мнению Виктора Григорьева из банка «Санкт-Петербург», пока перспективы дальнейшего сильного роста ключевой ставки ЦБ видятся ограниченными — ключевая ставка в 2022 году вряд ли достигнет двухзначных величин.

Максим Тимошенко из «Русского стандарта» считает, что ключевая ставка ЦБР имеет потенциал к дальнейшему росту до уровня 9% в начале 2022 года на фоне сохраняющихся высоких инфляционных ожиданий. Далее вероятен выход на плато с началом понижательного цикла в конце 2022 года при условии снижения инфляции.

Богдан Зварич, главный аналитик «Банки.ру», также полагает, что в начале года может быть продолжен цикл повышения ставки ЦБР. В базовом сценарии регулятор может поднять ее до 9%, после чего возьмет паузу и уже ближе ко второй половине года может перейти к циклу снижения ставки в случае улучшения ситуации с инфляцией. В результате это создаст предпосылки для роста спроса на рублевые облигации и, соответственно, национальную валюту.

Роман Ермаков из «Ланта-банка» считает, что цикл повышения ставки если и не завершился в этом году, то близок к окончанию.

«Возможно еще одно повышение ставки на 50 б.п. в феврале 2022 года, при условии продолжения роста инфляции (пока наш базовый сценарий — пик инфляции был пройден в ноябре 2021 года). Более агрессивное ужесточение ДКП может привести к сильному замедлению экономики России во втором полугодии 2022 года и дефляционным эффектам. Пока данный риск не рассматривается инвестиционным сообществом, но мы бы обратили на него внимание и считаем, что вероятность данного сценария достаточно велика», — добавляет он.

В любом случае, ЦБ РФ начнет цикл снижения ставки в конце второго — начале третьего квартала, ожидает г-н Ермаков.

«Это позволяет говорить, что вложения в инструменты с фиксированной доходностью, после негативного для них 2022 года, станут вновь интересной и привлекательной стратегией. В США 2022 год ознаменуется началом нормализации ДКП, но высокие номинальные ставки в России выступят демпфером и не окажут какой-либо сильный негативный эффект на интерес к российским долговым инструментам», — ожидает он.

Прогнозы по курсу рубля

По оценке Максима Тимошенко из банка «Русский Стандарт», прогнозный средний курс рубля на 2022 год против доллара составляет 73,00, против евро — 84,00. Диапазон, в котором будет колебаться доллар — 70-75, евро — 80-86. «Прогноз основан на техническом анализе, исходя из неопределенности геополитической обстановки, а также прогноза цен на сырьевые товары», — говорит г-н Тимошенко.

Виктор Григорьев из банка «Санкт-Петербург» предполагает, что среднегодовой курс USD/RUB в 2022 году составит 72 руб./$, а на конец 2022 года курс USD/RUB, вероятно, будет лишь немногим ниже этого уровня.

Наиболее пессимистичны Егор Жильников из «Промсвязьбанка» и Богдан Зварич из «Банки.ру». Так, г-н Зварич ожидает к концу следующего года подъема пары доллар/рубль в диапазон 76-78 рублей за единицу американской валюты. Г-н Жильников ориентируется на отметку 76,5 руб. на конец 2022 года, и на уровень 75,5 руб. в среднем по году.

Наиболее оптимистичен Роман Ермаков из «Ланта-банка» — он ожидает увидеть курс рубля в конце 2022 года в районе 65-68 руб./доллар.