Пресс-центр

Рынок стал хуже понимать логику регулятора

Решение совета директоров Банка России на ближайшем заседании 15 сентября оказалось для рынка труднопрогнозируемым, следует из проведенного «Ведомостями» традиционного опроса экономистов. 10 респондентов из 19 считают базовым сценарием сохранение ключевой ставки на нынешнем уровне в 12%, несмотря на недавнее заявление ЦБ о возможности ее повышения. Остальные эксперты считают, что ставка все же будет увеличена.

При этом аналитики в обеих группах помимо базовых сценариев приводят и альтернативные. Часть экспертов, которые считают базовым сценарием сохранение ставки, допускают и ее повышение — причем с довольно резким шагом. Аналитики, называющие основным вариантом рост ключевой, также до конца в этом не уверены. Они полагают, что есть и предпосылки к тому, чтобы ставка осталась неизменной.

В предыдущих консенсус-прогнозах «Ведомостей» экономисты были гораздо более единодушны в своих оценках, которые в большинстве случаев если и отличались, то лишь ожидаемым шагом изменения ставки регулятором.

Восемь из девяти экспертов, которые ждут увеличения ставки, прогнозируют ее рост как минимум на 100 базисных пунктов (б. п.) до 13%, двое из них при этом допускают повышение на 200 б. п. Один аналитик оценил шаг регулятора в плюс 50 б. п.

Экономисты, которые ждут сохранения ставки, в качестве альтернативного варианта допускают ее повышение в таком же диапазоне — от 50 до 200 б. п. Коммуникация с рынком, которую ЦБ старается бережно выстраивать, судя по всему, нарушилась, по крайней мере временно.

5 сентября зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил журналистам, что Банк России не исключает возможности повышения ключевой ставки на заседании 15 сентября, так как проинфляционные риски «остаются значительными». Ранее похожее заявление сделала и председатель Банка России Эльвира Набиуллина. Она назвала снижение ставки маловероятным в ближайшее время, отметив при этом, что в качестве возможных сценариев стоит рассматривать либо дальнейшее ее повышение, либо сохранение на текущем уровне.

Недельная инфляция ускорилась с 29 августа по 4 сентября до 0,11% с 0,03 и 0,09% двумя неделями ранее. Годовая инфляция в России на 6 сентября ускорилась до 5,19% после 5,03% неделей ранее, сообщило Минэкономразвития. По данным Росстата, в августе рост цен замедлился до 0,28% в месячном выражении после 0,63% в июле и 0,37% в июне, в годовом — ускорился до 5,15% с 4,30% в июле.

Что нарушило контакт

ЦБ за последние полтора месяца дважды повышал ключевую ставку, причем с радикально отличающимся шагом. 21 июля регулятор увеличил ее уровень на 100 б. п. — с 7,5 до 8,5% годовых. В пресс-релизе, сопровождающем решение, регулятор высказывал опасения по поводу нарастания инфляционного давления, но в целом комментарий выглядел нейтрально.

Курс рубля, стремительно падавший с июня, который большая часть экономистов называла главной причиной роста инфляционных рисков, Банк России упомянул дважды. «Риском также являются высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, особенно чувствительные к курсовым колебаниям. С учетом этого перенос в цены уже произошедшего с начала года ослабления рубля может оказаться более выраженным, чем ожидается в базовом сценарии», — сообщил ЦБ 21 июля. Помимо этого в Банке России допустили ослабление спроса на товары российского экспорта из-за усиления финансовых и торговых ограничений, что дополнительно может негативно сказаться на курсе нацвалюты.

Днем в пятницу, 11 августа, зампред ЦБ Алексей Заботкин на пресс-конференции, посвященной обсуждению проекта основных направлений денежно-кредитной политики на 2024-2026 гг., говорил об отсутствии рисков для финансовой стабильности из-за курса рубля и подчеркивал, что у ЦБ нет точек отсечения по курсу, после достижения которых потребуются экстренные меры. Торги на Мосбирже в тот день закрылись на отметке в 99,43 руб./$.

В понедельник, 14 августа, курс пробил 100 руб./$. Банк России на этом фоне повторил тезис об отсутствии рисков для финансовой стабильности, а спустя несколько часов объявил о проведении на следующий день внепланового заседания по ключевой ставке. 15 августа совет директоров решил повысить ее на 350 б. п. до 12%. «Данное решение принято в целях ограничения рисков для ценовой стабильности», — указал регулятор в пресс-релизе по итогу заседания.

Набиуллина в начале июля объясняла падение рубля влиянием динамики внешней торговли. 22 августа президент Владимир Путин заявил, что правительству и Банку России стоит пристальнее контролировать отток капитала и работать над ограничением спекулятивного спроса на финансовых рынках. В ходе совета по стратегическому развитию и нацпроектам президент призвал финансовые власти активнее пользоваться имеющимися инструментами для снижения волатильности на рынках.

Разнонаправленные сигналы

С момента последнего повышения ставки не появилось дополнительных предпосылок — ни в части инфляции или рисков, ни в части кредитования для дальнейшего ужесточения процентной политики, поэтому в базовом сценарии регулятор оставит ставку без изменения, рассуждает директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка Евгений Кошелев. Ставку оставят на уровне 12%, так как нет новых данных о влиянии повышения на предыдущем заседании, согласен главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков.

Решение по ставке не повлияет существенно на курс даже в случае дальнейшего повышения: валютный рынок в большей степени зависит от поступления экспортной выручки и разовых эффектов, связанных с погашением еврооблигаций или реализацией каких-либо крупных сделок, добавил руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка Дом.РФ Виктор Тунев. Единственное, что может стать поводом для дальнейшего повышения ставки, — это обновление экономического прогноза регулятора, считает он.

Компромиссным вариантом станет повышение до 13%, считает главный экономист «Ренессанс капитала» Софья Донец. Это будет продолжением тактического решения, которое нацелено на то, чтобы охлаждать настроения, полагает эксперт. При этом возможно и сохранение ставки на текущем уровне, в том числе из-за принятого решения по зеркалированию на валютном рынке операций с фондом национального благосостояния (ФНБ), допустила она. 6 сентября после открытия торгов на уровне вблизи 98 руб./$ Банк России объявил об ускорении реализации валюты по операциям почти в 10 раз.

Участники прогноза

В консенсус-прогноз «Ведомостей» включены оценки 18 организаций: банков «Русский стандарт», ПСБ, Росбанк, Газпромбанк, Дом.РФ, Альфа-банк, Совкомбанк, Россельхозбанк, Райффайзенбанк, инвестиционных компаний «Ренессанс капитал», «Тинькофф инвестиции», «Открытие инвестиции», «Цифра брокер», «БКС мир инвестиций», Sber CIB, «Регион», рейтинговых агентств «Эксперт РА», АКРА, а также Bloomberg Economics.

Инфляция может перешагнуть верхнюю границу июльского прогноза Банка России (6,5%), на что указывают напряженность на рынке труда, высокая кредитная активность и повышение инфляционных ожиданий населения и бизнеса, отметил директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Если это произойдет — ставку повысят, прогнозирует он. Помимо этого рубль остается слабым, несмотря на все меры, которые уже приняли ЦБ и правительство, добавил главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах.

Сохранившиеся проинфляционные риски не дадут регулятору оставить ставку на текущем уровне, согласился главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. «Тенденция на ослабление курса рубля сохраняется, доллар превышает отметку 98 и стремится к 100+, что усиливает инфляционные ожидания. Многие импортеры и бизнесмены стали закладывать в свои планы курс доллара 100 и выше, что будет в ближайшие месяцы отражаться в повышении цен», — пояснил он.

Чего ждать к концу года

Повышение ключевой ставки сейчас опосредованно влияет на динамику курса национальной валюты и к тому же с некоторым временным лагом, отметил начальник аналитического отдела Россельхозбанка Александр Фетисов. Это поможет стабилизировать курс через удорожание кредита и снижение темпов кредитования через 2-3 месяца, добавил он. Если повысится предложение валюты, а импорт упадет, то курс может начать укрепляться и тогда до конца года ставка может остаться на уровне в 12%, считает Фетисов (он прогнозирует неизменность ключевой на ближайшем заседании).

Помимо мер, которые уже начали действовать, охлаждающий эффект на экономику будут иметь как минимум три летних макропруденциальных ужесточения (нормативы для банков), направленных на различные сегменты кредитования, отметил директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов.

В случае сохранения темпов прироста инфляции ЦБ может пойти на дальнейшее повышение ставки, которая в перспективе способна достигнуть 15%, считает ведущий аналитик «Открытие инвестиций» Андрей Кочетков. При этом ее нахождение на столь высоком уровне вряд ли будет долгим — снижение ставки начнется уже в 2024 г., ориентировочно во II квартале, прогнозирует эксперт.

Сигнал по поводу следующих заседаний будет оставаться достаточно жестким с акцентом на то, что высокие ставки — это не краткосрочная история. В этом отношении риторика ЦБ во многом будет схожа с тем, что сейчас также транслирует ряд других мировых регуляторов, хотя ситуации в странах принципиально разные, полагает главный экономист «БКС мир инвестиций» Наталья Лаврова. По ее мнению, ставка сохранится на уровне 12% до конца года, а ее снижение возможно не ранее II квартала 2024 г.