Пресс-центр

Риски инфляции выросли из-за падения рубля

Совет директоров Банка России на ближайшем заседании, которое пройдет 21 июля, повысит ключевую ставку, единогласно считают опрошенные «Ведомостями» аналитики. Мнения экспертов разделились лишь относительно шага регулятора. Большинство аналитиков — 15 из 21 — прогнозируют рост ставки на 0,5 п. п. с 7,5 до 8%. Мнения остальных разделились поровну: трое ждут более сильного повышения — до 8,25-8,5%. Другая группа прогнозирует символическое увеличение на 0,25 п. п. — до 7,75%.

На последнем заседании 9 июня регулятор оставил ключевую ставку без изменения шестой раз подряд. Сохранение ставки было связано с неизменностью баланса рисков для инфляции по сравнению с предшествующим заседанием — такую логику ЦБ приводил в разъясняющих пресс-релизах. Хотя последнее решение также было ожидаемым, но по итогам пресс-конференции Банк России дал сигнал о возможности повышения ставки на будущих заседаниях. Впоследствии на фоне резкого ослабления рубля ЦБ усиливал риторику, а ближе к дате заседания фактически прямым текстом заявлял о том, что ставка неизбежно вырастет.

Регулятор лишь анализирует, будет повышение «одноразовым» или «будет целый цикл», говорила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на финансовом конгрессе 6 июля. «Мы видим, что проинфляционные риски превалируют над дезинфляционными и они даже усиливаются», — сказала глава ЦБ.

По данным Росстата, с 4 по 10 июля инфляция ускорилась до 0,14% с 0,13% неделей ранее. В годовом выражении на 10 июля инфляция составила 3,59% после 3,43% на предыдущей неделе, следует из обзора Минэкономразвития «О текущей ценовой ситуации». В июне инфляция ускорилась до 3,25% в годовом выражении после 2,51% в мае. Инфляционные ожидания россиян на ближайшие 12 месяцев в июне снизились до 10,2% с 10,8% в мае. Инфляционные ожидания на пять лет вперед снизились до 10,8% (в мае — 11,3%).

Факторы за повышение

ЦБ повысит ключевую ставку на 0,5 п. п., полагает руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка Дом.РФ Виктор Тунев. «К этому решению Банк России подготовил рынок своими заявлениями и исследованиями. Основное влияние на него окажет динамика валютного курса за последний месяц», — поясняет он. Тунев считает, что регулятор будет придерживаться политики «тонкой донастройки» денежно-кредитных условий к текущим реалиям.

Минимального шага в 25 б. п. уже недостаточно, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. ЦБ повысит ключевую ставку на 50 б. п., но на ближайшем заседании совет директоров также будет рассматривать повышение на 75 и 100 б. п. Такие действия возможны в случае дальнейшего ослабления рубля и ускорения инфляции в неделю перед заседанием, предположил он.

В ближайшие месяцы из-за ослабления рубля подорожают автомобили, бытовая техника и электроника, зарубежные туристические путевки, лекарства, ожидает Васильев. На фоне роста цен и повышенного потребительского спроса другие компании, напрямую не связанные с импортом, могут также начать увеличивать стоимость своих товаров, добавил он. Кроме того, ослабление рубля потянет рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса, поэтому вероятность повышения ставки и на следующем заседании, 15 сентября, также остается высокой, резюмировал Васильев.

Основные предпосылки увеличения ставки до 8% связаны с ускорением инфляции в начале июля и усилением проинфляционных рисков на фоне ослабления курса со второй половины июня, согласен директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка Евгений Кошелев. В условиях ускорившегося ослабления рубля шаг в 0,5 п. п. — это базовый сценарий, считает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.

Повышение ставки неизбежно на фоне ослабления рубля, «плохих» данных по платежному балансу и некоторого усиления инфляции, считает главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах. По его мнению, ключевая ставка увеличится на ближайшем заседании до 8%. Профицит внешней торговли в первом полугодии 2023 г. сократился до $20,2 млрд со $147,6 млрд за аналогичный период прошлого года, следует из данных Банка России. В июне счет текущих операций перешел в отрицательную зону, в том числе в связи с сезонным фактором — объявлением российскими компаниями дивидендов, говорится в отчете ЦБ. «Такая ситуация уже наблюдалась в аналогичные периоды предшествующих лет при неблагоприятной ценовой конъюнктуре российского экспорта», — отметил регулятор.

Более решительное повышение ставки — до 8,5% — прогнозирует аналитик «Хоум кредита» Станислав Дужинский. «Усилилась динамика оборота розничной торговли в сегменте непродовольственных товаров и сегменте услуг. Кроме того, растут зарплаты. Наряду с исчерпанием эффекта высокой базы в расчете индекса потребительских цен расширение платежеспособного потребительского спроса является значимым проинфляционным фактором», — объясняет он. Кроме того, ослабление рубля к мировым валютам, наблюдаемое в последние недели, также будет отражаться на динамике инфляции, рассуждает он. В этих условиях можно ожидать роста ставки с целью нивелирования возросших рисков инфляции, резюмировал Дужинский.

Повышение ключевой ставки регулятором до 8,25% рассматривает управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. Среди факторов, влияющих на решение ЦБ, — резкая девальвация рубля на фоне ухудшения платежного баланса, «ползучий» рост инфляции, существенный бюджетный дефицит, давление на издержки производителей, а также бум в розничном кредитовании. В пессимистическом сценарии эксперт предполагает, что регулятор на июльском заседании может решиться и на более существенное повышение ставки — до 8,5%. «Однако в данный момент вероятность такого события выглядит невысокой из-за нормализации дефицита федерального бюджета и снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса», — уточнил Гришунин.

Нерезкое повышение

Повышение ставки на 1 п. п. и выше будет избыточным на фоне масштаба инфляционных рисков, которые пока состоят в том, что инфляция в 2024 г. окажется лишь на 1-2 п. п. выше цели ЦБ, считает экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. По его мнению, менее значительное повышение ставки, например на 0,25 п. п., будет воспринято как мягкий сигнал — бо́льшую готовность совета директоров сохранять низкие ставки, несмотря на ускорение инфляции, чем исторически. Скорее всего, ЦБ предпочтет повысить ключевую ставку на 0,5 п. п. на июльском заседании, резюмировал Исаков.

Слишком резкое повышение ставки «не обязательно», согласился заместитель генерального директора ЦМАКПа Олег Солнцев. ЦБ повысит ставку на 0,25 п. п., но при этом даст очень сильный сигнал о дальнейших перспективах ужесточения денежно-кредитной политики, ожидает эксперт. «С одной стороны, заметного повышения инфляции пока нет. Есть, скажем так, прекращение дезинфляции. С другой — есть существенное ослабление рубля, которое пока не перешло в цены, но, видимо, перейдет, и на это надо реагировать», — пояснил Солнцев.

В последние недели наблюдается повышение темпов роста инфляции и компании стали активнее закладывать возросшие издержки в цены на свою продукцию, обращает внимание аналитик «МКБ инвестиций» Азрет Гулиев. Повышение ставки поможет сдержать дальнейшие темпы роста инфляции, считает он. «Доходности облигаций на долговом рынке вырастут, мы уже это видим по индексу государственных облигаций RGBI, который снижается с начала июня этого года», — пояснил аналитик.

Ставка до конца года

Бо́льшая часть аналитиков ожидают роста ключевой ставки к концу года до 8,25-9%. «В случае анонсирования предвыборных стимулов или других форм заметного повышения расходов бюджета в конце года ключевая ставка может быть повышена и до 9%», — полагает главный экономист «Ренессанс капитала» Софья Донец. По ее мнению, это достаточно жесткий уровень, но он будет необходим, чтобы обеспечить снижение инфляции до 4% в 2024 г.

Участники прогноза

В консенсус-прогноз «Ведомостей» включены оценки 21 организации: банка «Русский стандарт», «Абсолют банка», ПСБ, Росбанка, Дом.РФ, Альфа-банка, Совкомбанка, «Хоум кредита», инвестиционных компаний «Тинькофф инвестиции», «Сбер Investment Research», «МКБ инвестиции», «Ренессанс капитал», «БКС мир инвестиций», рейтинговых агентств «Эксперт РА», НРА, АКРА, вузов РЭУ им. Плеханова, МГУ, а также ЦМАКПа, Б1, Bloomberg Economics.

«Очевидно, это не последнее повышение ключевой ставки, и до конца года, вероятно, мы увидим ставку на уровне 8,5-9,0%», — оценивает директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский стандарт» Максим Тимошенко. Повышение ставки в целом позитивно скажется на экономике, несмотря на рост стоимости финансовых ресурсов для бизнеса, продолжает Тимошенко. «Банки, безусловно, отреагируют коррекцией своих кредитно-депозитных ставок, однако не стоит забывать, что частично ожидание роста стоимости денег в экономике уже заложено в банковских продуктах, поэтому резких движений ждать не стоит», — рассуждает он.

По прогнозам Гришунина из НРА, предстоит несколько раундов поднятия ставок осенью. По его оценке, к концу года она составит 9,25-9,5%. Это связано с тем, что рост инфляции может ускориться на фоне прекращения эффекта базы, переноса ослабления рубля в цены и роста издержек, поясняет он.

«Мы ожидаем инфляции по итогам года на уровне 5-6%. Вероятно, что до конца года будет происходить постепенный рост цен. Для роста выше целевых значений в 4,5-6,5% в текущих условиях предпосылок нет», — полагает заместитель председателя правления «Абсолют банка» Антон Павлов.

По прогнозу Минэкономразвития, инфляция в конце 2023 г. опустится до 5,3%. Банк России ожидает, что во II квартале инфляция будет на уровне 3,6%, а к концу года она может достигнуть 4,5-6,5%.