Пресс-центр

От снижения ставки удерживают бюджетные риски, от повышения — дезинфляционные из-за роста импорта

Совет директоров (СД) Банка России на ближайшем заседании 28 апреля оставит ключевую ставку без изменений — на уровне 7,5% годовых, следует из консенсус-прогноза опрошенных «Ведомостями» аналитиков. Один из 20 экспертов допускает ее повышение на 50 б. п., еще один экономист считает маловероятным, но не исключает повышения на 25 б. п.

По итогам заседания 17 марта Банк России четвертый раз подряд сохранил ключевую ставку без изменений — на этом уровне она держится с сентября прошлого года. Решение ЦБ было ожидаемым: только один из 16 опрошенных «Ведомостями» аналитиков допускал ее повышение. Баланс рисков для инфляции существенно не изменился с предыдущего заседания СД, говорилось в пресс-релизе Банка России по итогам заседания. Оперативные данные указывают на продолжающееся восстановление деловой и потребительской активности. А ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда по-прежнему формируют проинфляционные риски, отметил регулятор.

Банк России в очередной раз послал сигнал рынку, что при усилении проинфляционных рисков будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. За период с 11 по 17 апреля инфляция замедлилась до 0,04% с 0,11 и 0,13% неделей и двумя неделями ранее. В годовом выражении темпы роста цен на 17 апреля составляли 2,82% после 3,15% по состоянию на 10 апреля. В марте рост цен в месячном выражении замедлился до 0,37% после 0,46% в феврале.

Год к году инфляция опустилась до 3,5% (ниже таргета ЦБ впервые с 2020 г.). Наибольший вклад в рост цен в марте внесли услуги (они подорожали за месяц на 0,97%). Инфляционные ожидания россиян в апреле снизились до 10,4% с 10,7% в марте.

Удержать баланс

Сложность в принятии решения по ключевой ставке сейчас состоит в том, что инфляция фактически низка, но широк набор факторов, которые могут это изменить, говорит директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Замедление годовой инфляции объясняется эффектом высокой базы прошлого года, указывает экономист, оперативные же цифры, очищенные от сезонности, показывают в годовом выражении восходящую динамику от 3,3% в феврале к 3,7% на середину апреля. Банк России вынужден будет балансировать текущие данные и прогноз рисков — инфляционных, бюджетных и курсовых, указывает эксперт.

Ставка останется неизменной по итогам ближайшего заседания, так как особенно критичных изменений в экономике за месяц не произошло, отмечает главный экономист Райффайзенбанка Станислав Мурашов. Инфляция будет ускоряться, поэтому ЦБ не станет делать резких движений, считает он. Регулятор мог бы и снизить ставку, но увеличение расходов бюджета вносит неопределенность, так как это проинфляционный фактор. При этом не все траты одинаково влияют на инфляцию — наибольший вклад вносит рост социальных расходов, оборонные траты влияют на нее в меньшей степени, говорит эксперт.

Сдержанные темпы роста цен, скорее всего, будут основной причиной сохранения ключевой ставки на текущем уровне, считает управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. В то же время продолжающееся ослабление рубля, высокий уровень расходов госбюджета, восстановление потребительской активности и рост реальных доходов населения при дефиците рабочей силы создают проинфляционное давление, указывает он. С момента последнего заседания СД Банка России национальная валюта ослабла на 5,3% по отношению к доллару и китайскому юаню, отмечает главный экономист по России «Ренессанс капитала» Софья Донец. С начала года ослабление достигло внушительных 14,1 и 16,1% соответственно — пока оно полноценно не отразилось в динамике цен, добавляет Донец.

Контекст прошлого заседания мало изменился, поэтому сейчас нет факторов, которые позволили бы ЦБ изменить риторику, полагает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Замедление инфляции, которое произошло за месяц, было прогнозируемым, напоминает эксперт. Рынки по-прежнему беспокоят бюджетные риски, а также ослабление рубля — это подтверждение проинфляционных рисков. Хотя есть и дезинфляционные — в частности, рост импорта из Китая, т. е. приход большего количества дешевой продукции, указывает Орлова.

Ключевая предпосылка для паузы, которая длится уже полгода, — сохранение баланса в экономике, отмечает экономист Газпромбанка Павел Бирюков. Склонность населения к сбережению, снижающиеся инфляционные ожидания и большие запасы импортных товаров — основные факторы, ведущие к снижению инфляции, указывает он. В пользу роста цен выступает быстрое ослабление рубля и ускорение потребления на фоне ставшего уже привычным перегрева рынка труда, добавляет Бирюков. «В этих условиях можно ожидать, что ЦБ будет тщательно взвешивать, насколько спрос будет устойчив к перечисленным выше факторам риска, а сберегательная модель поведения сохранится в будущем», — считает эксперт.

Высокие проинфляционные риски для второго полугодия, которые могут реализоваться под влиянием восстановительного экономического роста, ослабления рубля и устойчивого бюджетного дефицита, не позволяют ЦБ снижать ключевую ставку, говорит главный аналитик ПСБ Денис Попов. В то же время инфляционные тренды указывают на сохранение сдержанности спроса и делают нецелесообразным повышение ключевой ставки, добавляет эксперт. Сохранение ставки позволит сохранить доступность кредитных ресурсов для экономических агентов, но при этом не будет способствовать монетарному разгону инфляции, считает аналитик банка «Хоум кредит» Станислав Дужинский.

У денежно-кредитной политики (ДКП) есть дилемма: реагировать ли превентивно на риски усиления ценового давления с учетом лагов влияния или ожидать явного подтверждения начала их реализации, отмечает эксперт института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов. «В сценарии, который оценивается нами как более вероятный, ЦБ сохранит ключевую ставку при ужесточении сигнала о дальнейших действиях», — говорит Сафонов. В альтернативном, менее вероятном сценарии Банк России может повысить ключевую ставку на 25 б. п. при неизменном сигнале, добавляет эксперт.

Прогноз на будущее

Шансы на повышение ключевой ставки остаются умеренными, но это вряд ли произойдет ранее конца лета — начала осени, так как инфляция продолжает соответствовать годовому прогнозу Банка России на этот год (5-7%), отмечает Гришунин. «Мы допускаем повышение ключевой ставки до 8-8,25% к концу III квартала 2023 г., если инфляция выйдет из прогнозируемого Банком России диапазона», — добавляет эксперт.

Ослабление рубля повысило инфляционные риски, на что указывал и сам ЦБ в своих аналитических отчетах, отмечают аналитики SberCIB Investment Research. Пока это не сильно отразилось на ценах, но эффект наверняка проявится в III-IV кварталах этого года по мере исчерпания запасов товаров, а также восстановления потребительской активности, отмечают они. Высокие показатели потребительского оптимизма и ускорение роста реальных зарплат указывают на то, что рост потребительских расходов будет устойчивым. Поэтому ЦБ, скорее всего, ужесточит риторику и просигнализирует о готовности повысить ставку уже в июне, считают в SberCIB. Прогноз аналитиков по ключевой ставке — 8,5% на конец года.

Дальнейшее ослабление рубля и рост госрасходов могут ускорить инфляцию с лета и подвигнуть ЦБ на повышение ставки, полагает главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах. Снижение до октября-декабря маловероятно: спрос высок, поэтому риски провала активности, которые обсуждались еще в январе, маловероятны, добавляет он.

«Наш базовый прогноз не предполагает изменения ключевой ставки в текущем году», — говорит главный аналитик ПСБ Денис Попов. Но при отсутствии реализации проинфляционных рисков во втором полугодии Банк России может возобновить умеренное снижение ключевой ставки к концу года. Важным фактором для ужесточения ДКП станет угроза финансовой стабильности (например, при существенном ослаблении рубля), а также выраженная реализация проинфляционных рисков во втором полугодии, добавляет Попов.

Участники прогноза

В консенсус-прогноз «Ведомостей» включены оценки 20 организаций: SberCIB Investment Research, Газпромбанка, ПСБ, Альфа-банка, Райффайзенбанка, «Ренессанс капитала», «Локо инвеста», «Ингосстрах-инвестиций», «Хоум кредит банка», «Абсолют банка», Совкомбанка, банка «Русский стандарт», «МТС банка», «МКБ инвестиций», ИК «Регион», «БКС мир инвестиций», рейтинговых агентств «Эксперт РА», НРА, АКРА, а также НИУ ВШЭ.

В ближайшие месяцы ЦБ будет держать ставку неизменной, во второй половине года могут сформироваться предпосылки для небольшого смягчения политики или как минимум риторики, считает директор по инвестициям «Локо инвеста» Дмитрий Полевой. Но все это справедливо при сохранении геополитического status quo, добавляет он.

Влияние на экономику

Банк России считает, что ключевая ставка находится вблизи нейтрального уровня, напоминает Попов, это не мешает росту кредитования и восстановлению экономической активности, которые сейчас фиксируются. «Негативного влияния денежно-кредитной политики на экономику точно не наблюдается, и мы полагаем, что при сохранении ставки неизменной такие выводы сохранятся до конца года», — подчеркивает эксперт.

В текущем году мы ожидаем, что для экономической динамики ДКП будет играть сдерживающую роль по сравнению с бюджетной политикой, что необходимо для ограничения рисков высокой инфляции и сохранения покупательной способности доходов граждан, считает Сафонов.