Пресс-центр

Непредсказуемая ставка

У Банка России есть основания как сохранить ее, так и повысить

Опрошенные «Ведомостями» аналитики не смогли прийти к консенсусу относительно решения совета директоров ЦБ по ставке на будущем заседании 13 сентября. Чуть больше половины экспертов — 13 из 25 — полагают, что ставка сохранится на текущей отметке в 18%. Оставшиеся 12 респондентов ожидают ее роста. Шесть из них прогнозируют повышение на 100 б. п., еще трое — на 200 б. п. до 20%. Остальные колеблются между этими двумя вариантами.

По итогам прошлого заседания ЦБ поднял ставку сразу на 200 б. п. до 18%, как и ожидали аналитики. В резюме по итогам обсуждения регулятор указал на необходимость поддержания более жестких денежно-кредитных условий, чем предполагалось ранее. Инфляционное давление после снижения в I квартале вновь усилилось во II квартале и складывалось выше апрельского прогноза, что свидетельствует о сохранении перегрева экономики, говорилось в пресс-релизе ЦБ. Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП), продолжают увеличиваться потребительская активность, поддерживаемая ростом зарплат, а также инвестиционный спрос на фоне увеличения прибыли компаний, высоких темпов кредитования и госстимулирования, указывалось в резюме. По мнению регулятора, все еще сохраняется ряд проинфляционных рисков, в частности усиление недостаточности предложения, ухудшение условий внешней торговли под влиянием геополитической ситуации, высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, а также расширение бюджетного дефицита. Новая структура расходов может иметь более проинфляционное влияние, особенно субсидирование процентных ставок, отмечается в резюме ЦБ.

Инфляция на конец года будет находиться в диапазоне 6,5-7%, следует из среднесрочного прогноза ЦБ. Минэкономразвития в обновленном прогнозе ожидает инфляцию на конец года выше — на уровне 7,3%. По прогнозу ЦБ, средняя ключевая ставка по итогам текущего года будет находиться в диапазоне 16,9-17,4%, в 2025 г. — 14-16%.

По данным Росстата, с 27 августа по 2 сентября впервые с февраля 2023 г. была зафиксирована дефляция в 0,02%. Двумя неделями ранее цены выросли на 0,03 и 0,04%. Годовая инфляция в июле достигла пика в 9,1%, после чего начала снижаться: на 2 сентября Минэкономразвития оценило годовую инфляцию на уровне 8,87%. Инфляционные ожидания в августе в целом увеличились — медианная оценка ожидаемого роста цен на 12 месяцев достигла 12,9% после 12,4% в июле, следует из данных ЦБ.

Решение не предопределено

Совет директоров будет оценивать целесообразность дополнительного повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, но это решение не предопределено, говорил зампред ЦБ Алексей Заботкин на пресс-конференции 29 августа. В интервью «Российской газете» Заботкин допускал повышения ставки до 20%, если регулятор не зафиксирует замедления инфляции.

Глава ВТБ Андрей Костин говорил журналистам в кулуарах ВЭФ, что ожидает сохранения ключевой ставки на ближайшем заседании. В то же время аналитики банка ожидают ее роста до 20%, отмечал он. За сохранение ставки говорит динамика инфляции, которая складывается выше верхней границы прогноза ЦБ на конец 2024 г., рост инфляционных ожиданий и темпы роста кредитования, пояснил главный экономист ВТБ Родион Латыпов. Июльский прогноз ЦБ по средней ключевой ставке до конца года составлял 18-19,4%, что не противоречит ее повышению вплоть до 20% уже в сентябре, добавляет он.

В пользу сохранения ставки говорят данные последних месяцев, сигнализирующие об охлаждении совокупного спроса и экономической активности, замедлении потребительского и ипотечного кредитования и небольшом снижении инфляции в августе — начале сентября, полагает профессор Российской экономической школы Валерий Черноокий. С ним согласен и главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. По его мнению, за сохранение ставки сейчас есть несколько серьезных аргументов. Среди них — значительный рост жесткости финансовых условий (о чем говорит увеличение доходностей ОФЗ, отрицательная динамика фондового рынка и кредитования), первые признаки охлаждения деловой активности, которые демонстрируют опережающие индикаторы (финансовые потоки предприятий, индексы уверенности PMI и собственные опросы Банка России), а также вероятное замедление инфляции до порядка 7% год к году с сезонной коррекцией в августе с примерно 12% июле.

Участники прогноза

В консенсус-прогноз «Ведомостей» включены оценки 25 организаций и экономистов: банков «Русский стандарт», ПСБ, ВТБ, «Абсолют банка», РСХБ, Совкомбанка, «Почта банка», «МТС банка», Газпромбанка, инвестиционных компаний «Т-инвестиции», «Финам», «Регион», SberCIB, УК «Первая», «БКС мир инвестиций», «Ренессанс капитал», рейтинговых агентств «Эксперт РА», АКРА, НРА, университетов НИУ ВШЭ, РЭУ им. Плеханова, РАНХиГС, РЭШ, Bloomberg Economics, а также автора Telegram-канала Truevalue Виктора Тунева.

Рост рыночных ставок пока не в полной мере отразился на динамике кредитования, говорится в последнем аналитическом комментарии ЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм ДКП». Активность в розничном сегменте кредитного рынка снизилась, чему способствовало завершение программы льготной ипотеки и модификация условий семейной ипотеки, а также сдерживающие макропруденциальные меры, пишет ЦБ. При этом активность в корпоративном сегменте кредитования остается высокой, подчеркивает регулятор. По предварительной оценке Frank RG, в прошлом месяце объем выданных кредитов физлицам снизился на 4,2% (-52,4 млрд руб. к июлю), при этом ипотека показала рост +6,11% по сравнению с июлем, выдачи кредитов наличными снизились на 8,8% к июлю 2024 г. и составили 567,4 млрд руб., пишут аналитики Frank RG.

Потребительское кредитование остается на высоком уровне, потому что граждане «не очень чувствительны» к ключевой ставке, заявил президент России в ходе своего выступления на пленарной сессии Восточного экономического форума. «Что касается корпоративного кредитования, то, во-первых, планы определенные предприятиями сверстаны и они, несмотря на повышение ключевой ставки, продолжают кредитоваться. Второе — осуществляются меры поддержки по определенным секторам экономики», — отметил президент.

Сценарий дальнейшего повышения несет в себе много рисков, в частности риск «передавить экономику», говорит главный экономист «БКС инвестиций» Илья Федоров. Если «что-то сломается в финансовой системе», это может привести к торможению, а затем к рецессии, считает он.

Наметившееся снижение темпов экономического роста пока не приводит к изменению баланса проинфляционных и дезинфляционных рисков в пользу последних, уверен директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский стандарт» Максим Тимошенко. Спрос на товары и услуги превышает предложение, что оказывает повышательное давление на цены, напоминает он. Поэтому регулятор повысит ставку на 200 б. п., прогнозирует эксперт.

Отклонение инфляции в III квартале вверх от прогноза регулятора, сохранение высокого потребительского спроса и кредитной активности в сочетании с возросшими инфляционными ожиданиями создают предпосылки для повышения ключевой ставки на 100 б. п. до 19% годовых, считает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Данные с июля показывают, что ситуация движется в нужную сторону — видны признаки нормализации спроса, инфляция замедляется с пиков, признает главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец. При этом все эти процессы идут недостаточно значительно и недостаточно быстро, чтобы убедить ЦБ отказаться от еще одного повышения, полагает она.

К чему приведет жесткая ДКП

Для влияния ключевой ставки на потребителей необходимо от трех до шести кварталов, поэтому основной эффект от ранее принятых решений в полной мере должен проявиться во второй половине года, говорил Заботкин в начале августа. Эффект от ужесточения ДКП продолжит набирать силу и будет сдерживать экономическую динамику, соглашается главный аналитик ПСБ Денис Попов. По его прогнозам рост реального ВВП в оставшуюся часть года сместится в диапазон 1,5-3%, против 4-5% в первом полугодии и составит по итогам года 3,5-4%. Высокая ставка продолжит оказывать охлаждающее влияние на экономическую активность и спрос, при этом главный риск такой политики регулятора — «жесткая посадка» экономики — маловероятен во многом потому, что бюджетная политика оказывает на нее противоположное действие, считает главный экономист «Ренессанс капитала» Олег Кузьмин.

К смягчению ДКП регулятор сможет перейти не раньше II квартала 2025 г., полагает заместитель председателя правления «Абсолют банка» Антон Павлов. Такая политика в ближайшей перспективе даст «вполне ожидаемый» результат, считает он. Экономическая активность будет снижаться, так как бизнес предпочтет работать на имеющихся мощностях, а свободные ресурсы размещать на депозитах с хорошей доходностью, полагает эксперт.