Пресс-центр

Банку России не удается побороть инфляцию — по данным Росстата, за сентябрь она составила 0,48% в месячном выражении и 8,6% в годовом. Аналитики отмечают, что базовая инфляция в сентябре составила 8,3% в годовом выражении после 8,4% в августе.

«Без учета фактора сезонности месячная инфляция ускорилась. Это может стать триггером за дальнейшее повышение ключевой ставки. Вместо замедления роста цен происходит их ускорение. Это означает, что если цены продолжат увеличиваться такими же темпами, то за год они вырастут более 9%. Напомним, ЦБ стремится к 4%», — подчеркнул замначальника отдела дилинговых операций «Ланта-Банка» Илья Чернышов в комментарии для Finam.ru.

На ситуацию уже отреагировал зампред ЦБ Алексей Заботкин — по его словам, значимых признаков замедления роста цен в России сейчас не видно. Заботкин, которого цитируют РИА «Новости», заявил, что данные за сентябрь подтверждают необходимость поддержания жесткой ДКП. Центробанк допускает повышение ставки на ближайшем заседании 25 октября.

Эксперты прогнозируют повышения ставки не менее чем до 20%. При этом на текущей неделе ожидается публикация новых данных — по инфляционным ожиданиям, а также по ценам производителей за сентябрь.

Почему ЦБ не удается добиться снижения инфляции даже с учетом высокой ставки? Каким будет следующее решение Центробанка, изменятся ли его посыл и риторика? Что будет с акциями и ОФЗ, если на этой неделе данные по инфляции не покажут улучшения, и в дальнейшем — если ЦБ существенно повысит ставку? Finam.ru подготовил обзор.

Почему инфляция остается высокой?

Пока, несмотря на очень высокий уровень ключевой ставки — 19%, ЦБ не удается добиться устойчивого снижения инфляции, комментирует руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая.

Она уточняет, что речь идет не столько даже о годовой инфляции, которая сейчас медленно снижается за счет эффекта высокой базы прошлого года, сколько о текущих темпах, то есть месячной инфляции с учетом сезонной корректировки в пересчете на год (SAAR). Факторы, поддерживающие инфляционное давление на высоком уровне, сильны и продолжают действовать.

Регулятор уже длительное время говорит о том, что внутренний спрос «значимо» превышает предложение и о рисках инфляционной спирали «зарплаты — цены», напоминает Беленькая. Проблемы предложения связаны с ограничениями со стороны факторов производства — неослабевающий дефицит рабочей силы, усилившиеся в этом году затруднения с внешними расчетами и ввозом оборудования и комплектующих в страну из-за угроз вторичных санкций, инфраструктурные ограничения.

Спрос же поддерживается со стороны государства (исходя из оценок Минфина, в 4 квартале предстоит существенное увеличение расходов и дефицита бюджета), компаний и населения — на фоне роста доходов и повышенных инфляционных ожиданий. Все это усиливается «кредитным плечом» со стороны банковского сектора — если розничное кредитование уже начало замедлять рост, то корпоративные кредиты, определяющие общую динамику совокупного кредитного портфеля, продолжают расти высокими темпами. Темпы роста корпоративного кредитования и денежной массы (на 1 октября — 19,4% в годовом выражении) складываются выше годовых прогнозов в июльском макропрогнозе ЦБ.

«Кроме того, ряд принятых мер — например, направленных на пополнение бюджета или защиту российских производителей — может также носить проинфляционный характер, особенно в условиях, когда потребительский спрос еще достаточно высок, хотя и начал замедляться. Например, ужесточение регулирования трудовой миграции в условиях острого кадрового дефицита, высокие темпы индексации тарифов, решение правительства о повышении с 1 октября утильсбора на автомобильную технику в среднем на 70-85%», — рассуждает Беленькая.

При этом, по словам эксперта, оперативные данные за 3 квартал указывают на замедление роста экономики — как со стороны спроса, так и со стороны производственных возможностей. Однако ЦБ пока видит в качестве основной причины замедления экономики именно производственные ограничения, которые препятствуют желаемой дезинфляции, поэтому говорит о том, что «может потребоваться дополнительная жесткость ДКП».

У «Финама» есть уникальные инвестидеи, которые компания регулярно обновляет, в том числе с учетом макроэкономической ситуации. Подберите себе актуальную инвестиционную стратегию с идеальным балансом между риском и ожидаемой доходностью.

Илья Чернышов, рассуждая о том, почему ЦБ не удается справиться с инфляцией, отмечает, что «факторы не меняются». «Импорт находится на тех же уровнях или снижается, стоимость серого импорта не снижается, скорее растет, цепочки удлиняются, расчеты дорожают (комиссии растут), все идет на себестоимость. Импортозамещение не работает в полный рост, стоимость кредита высока, оборотка дорогая», — перечислил эксперт. По мнению Чернышова, хорошо о текущей ситуации высказался основной акционер «Северстали» Алексей Мордашов, который заявил: «С текущей ставкой компаниям выгоднее остановить развитие, даже сократить масштаб бизнеса и положить средства на депозит, чем вести бизнес и нести риски, с этим связанные. В конечном счете ставка сама становится фактором инфляции».

Также сюда относятся проблемы с дефицитом кадров и демографической ситуацией в целом. При этом спрос на товары растет, в том числе за счет роста кредитования. Спрос увеличивается, предложение стоит на месте или даже стагнирует — итог рост цен, объяснил Чернышов.

Как будет действовать ЦБ?

Максим Тимошенко, директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский Стандарт», отмечает, что снижение темпов роста инфляции происходит, просто в текущей ситуации монетарные инструменты имеют ограниченное действие и более длинный лаг для проявления эффекта изменения ставки. «Если бы не последовательная позиция ЦБ, то инфляция была бы намного выше с перспективами выхода из-под контроля. Решение ЦБ по ставке на заседании в октябре 2024 года будет лежать в области ее повышения в коридоре до 20-22%. В базовом сценарии мы считаем, что ЦБ ограничится минимальным шагом в 100 базисных пунктов и поднимет ставку до 20% с жестким сигналом о готовности повышать ее и далее пока проинфляционные риски будут доминировать», — подчеркнул Тимошенко в комментарии для Finam.ru.

Павел Паевский, начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики «РСХБ Управление Активами», обращает внимание, что оперативные данные демонстрируют замедление потребительской активности. Так, по итогам 3 квартала 2024 года рост реальных потребительских расходов замедлился до 0,8% в квартальном выражении против 1,3% во 2 квартале 2024 года.

«В этой связи у нас есть основания полагать, что Центральный банк посредством повышения ключевой ставки планомерно добивается ценовой стабильности, поскольку замедление потребительских расходов неминуемо отразится на динамике потребительских цен в ближайшее время. Говоря о решении по ставке, чтобы усилить замедление инфляционных процессов в экономике, Центральный банк, скорее всего, поднимет ее до круглых 20%. В этом у меня нет сомнений. Я не ожидаю изменений в риторике, тональность останется жесткой, чтобы подчеркнуть серьезность намерений регулятора бороться с инфляцией «до конца», — прокомментировал Паевский.

Илья Чернышов считает, что цены продолжат рост. «Ослабление рубля, прошедшее в сентябре-первой декаде октября, отразится на ценах ближе к концу года. И если ЦБ идет вслед за динамикой инфляции, то логично предположить, что ставка будет повышена и не раз... Вопрос будет стоять, насколько ее повышать: до 20% или до 21%», — считает эксперт «Ланта-Банка».

По мнению Ольги Беленькой, исходя из июльского макропрогноза и сигнала ЦБ по итогам сентябрьского заседания, повышение ставки до 20% на заседании 25 октября и так было высоко вероятно.

«Сейчас к этому добавляется отсутствие ожидавшегося Банком России замедления инфляции, так что ее траектория уже складывается заметно выше июльского прогноза ЦБ 6,5-7% (по нашим оценкам, она идет скорее к 7,5-8%); ослабление курса рубля этой осенью; по-прежнему высокие темпы роста корпоративного кредитования, возобновившееся ускорение роста зарплат и названные зампредом ЦБ Заботкиным факторы со стороны бюджета, которые не были учтены в июльском прогнозе регулятора — расширение дефицита бюджета РФ на 2024 год (на 1,5 трлн руб.) и индексация тарифов в 2025 г более высокими темпами, чем ожидалось. Как сегодня подтвердил Заботкин, ЦБ по-прежнему рассчитывает достичь цели по инфляции в 2025 году, и на заседании 25 октября будет уточнять, какая траектория ставки необходима для того, чтобы вернуть инфляцию к цели «вблизи 4%», — отмечает Беленькая.

«Исходя из этого, я пока жду, что в октябре ставка будет повышена до 20% и сохранится на этом уровне до конца года. Но не исключаю и более сильного повышения (например, до 21%). Скорее всего, ЦБ сохранит сигнал о возможности дальнейшего повышения ставки, а прогноз средней ключевой ставки на будущий год сдвинется вверх, то есть рынку будет дан сигнал ее более медленного снижения», — заключила руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама».

Последствия для акций и ОФЗ

Максим Тимошенко из «Русского Стандарта» ожидает, что на фоне вероятного повышения ставки ЦБ ОФЗ и биржевой индекс акций наиболее вероятно скорректируются в сторону понижения, поскольку рынок еще не понимает, когда будет достигнут пик по ставке и когда развернется тренд по инфляции.

По мнению Павла Паевского, при повышении ключевой ставки до 20% акции и ОФЗ вряд ли покажут заметную понижательную динамику, поскольку текущие ценовые уровни уже предполагают рост ставки до 20%. «В случае, если на рынках (как акций, так и облигаций) после решения по ставке будет наблюдаться просадка цен, ее стоит использовать для входа в актив по еще более привлекательной цене, поскольку текущие уровни процентных ставок в экономике, по нашему мнению, находятся вблизи своих среднесрочных максимумов», — считает эксперт «РСХБ Управление Активами».

Руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев высказал предположение, что даже «улучшения» по инфляции (то есть, падение темпа роста цен) не так уж сильно повлияют на настрой ЦБ, и в конечном итоге на ценовые уровни ОФЗ. «То есть, они могут повлиять на размер шага ЦБ в октябре, но ведь на октябрьском заседании ожидается пересмотр прогнозов регулятора на среднесрочную перспективу. Пока мы имеем следующую картину: доходности ОФЗ с датой погашения до начала 2028 года превышают текущий уровень по ключевой ставке, находясь в диапазоне 19,2-19,4%. Поэтому, видимо, в случае дальнейшего повышения ставки основное давление на индекс ОФЗ будет происходить главным образом со стороны повышения доходностей средне- и долгосрочных бумаг», — оценил Ковалев.

Руководитель отдела анализа акций «Финама» Наталья Малых считает, что существенное повышение ставки ЦБ окажет умеренный негативный эффект на акции. «Но сильной негативной реакции я не ожидаю — прогнозы повышения ставки витают на рынке довольно давно, и рынок уже более или менее свыкся с этой мыслью», — добавила она.

Последствия для бизнеса

Инвестбанкир Евгений Коган обращает внимание на слова зампреда ЦБ Алексея Заботкина, по мнению которого высокая ключевая ставка перераспределит ресурсы к наиболее эффективным компаниям, и это приведет к росту ВВП.

«Звучит как мечта экономиста... ставка вычищает слабых игроков и оставляет лучших. Но проблема в том, что это работает только в идеальном мире свободной конкуренции, а не в российских реалиях. На мой взгляд, практика будет несколько иной», — прокомментировал Коган.

По его мнению, ресурсы перераспределятся в пользу крупных игроков. «Чем больше бизнес, тем проще ему пережить дорогие кредиты — есть доступ к фондовому рынку, резервы. Малый и средний бизнес не имеет таких возможностей, а значит, он пострадает первым. В результате те, кто уже доминируют, укрепят свои позиции», — рассуждает Коган.

Кроме того, он считает, что компании с господдержкой выиграют в любом случае. По мнению эксперта, «для бизнеса, который получает государственные субсидии и льготы, высокая ставка — как легкий ветерок». А частные компании, которые не имеют доступа к госконтрактам, окажутся в гораздо более сложных условиях.

Эксперт добавляет, что малый бизнес уязвим к высоким ставкам. «Высокая ставка не сделает экономику эффективнее, если в ней высока доля госсектора и много монополизированных секторов. На практике мы получим еще большую долю госсектора и вытеснение малого и среднего бизнеса с рынка», — делает вывод Коган.