Пресс-центр

Четверть-финал

Это станет компромиссом для регулятора, считают экономисты

Совет директоров Банка России на последнем в этом году заседании 20 декабря повысит ключевую ставку, считает большинство опрошенных «Ведомостями» аналитиков. Чуть больше половины экспертов (16 из 23) полагают, что ставка вырастет на 2 процентных пункта (п. п.) с 21 до 23%. Еще пять респондентов допускают более амбициозный шаг, из них трое закладывают повышение сразу на 2-4 п. п. до 23-25%, двое — до 23-24%. Один экономист прогнозирует рост ставки на 1-2 п. п. до 22-23%, а еще один допускает сохранение ставки на уровне 21%.

На предыдущем заседании 25 октября ЦБ поднял ставку на 200 б. п. до 21% годовых, хотя накануне большинство аналитиков ожидали роста лишь до 20%. Октябрьское решение Банк России объяснил тем, что инфляция в сентябре оставалась выше июльского прогноза регулятора, а инфляционные ожидания обновили годовой максимум. Председатель Центробанка Эльвира Набиуллина пояснила, что уровень жесткости условий стоит определять, вычитая из уровня ставок ожидаемую инфляцию. ЦБ сохранил жесткий сигнал: регулятор допускал возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании в декабре.

В ноябре инфляция в России составила 1,43%, что почти вдвое выше уровня октября (0,75%), следует из данных Росстата. Рост цен в ноябре сопоставим с рекордом 2002 г., когда месячная инфляция составила 1,61%. Год к году показатель ускорился до 8,88% после 8,54% в октябре. За неделю с 3 по 9 декабря инфляция составила 0,48% после 0,5% неделей ранее. Инфляционные ожидания населения в ноябре, как и в октябре, оставались на максимуме — 13,4%.

Инфляция находится выше целевого уровня уже четыре года и, если сейчас не реагировать или снижать ставку, это будет воспринято как нежелание либо неспособность властей обуздать рост цен, что ускорит его и ослабит курс, говорила Набиуллина в декабре. К снижению ключевой ставки регулятор может перейти в 2025 г., если инфляция будет близка к целевым уровням, а экономика не столкнется с внешними шоками, говорила глава Банка России в ноябре. Регулятор не собирается делать «никаких скидок» в борьбе за снижение инфляции до цели в 4%, подчеркивала глава ЦБ.

Причины повышения

Рост ставки на фоне высокой инфляции прогнозируют все опрошенные аналитики, кроме экономиста Виктора Тунева, который ждет сохранения ставки на уровне 21%. Решение ЦБ повысить ставку будет связано с растущей инфляцией и высокими инфляционными ожиданиями, а также волатильностью курса рубля, объясняют участники опроса «Ведомостей».

В ожидания рынка уже заложен рост ключевой выше 21%, отмечает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков предполагает, что ЦБ будет выбирать между 23% и 24%. Аргументом против более радикального решения вроде повышения ставки до 25% и выше станет замедление активности в ряде секторов, прежде всего в строительстве, снижение темпов роста корпоративного кредитования в ноябре, считает Исаков.

Регулятор может повысить ставку до 23-25%, ближе к верхней границе этого диапазона, поскольку инфляционные ожидания остаются на высоком уровне, говорит управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. Решение повысить ставку станет компромиссом между ускорившимися текущими темпами инфляции в ноябре и существенным замедлением совокупного кредитования в ноябре, говорит главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов.

Аналитик фондового рынка УК «Альфа-капитал» Алина Попцова считает, что на решение будет влиять ослабление рубля примерно на 10% к доллару США за последний месяц, что сказалось на ценах импорта. Разгоняет цены и бюджетная политика нескольких лет, жесткий рынок труда, динамика льгот и индексации тарифов, говорит Куликов.

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая напоминает, что в декабре аналитики Банка России отмечают замедление роста спроса и «значимое» увеличение вклада в динамику цен факторов предложения, на которые ЦБ повлиять не может. Снижение вклада спроса в инфляцию подтверждает, что ужесточение ДКП «работает», а на такие шоки, как плохой урожай, паника на валютном рынке, рост тарифов и утильсбора, ДКП должна реагировать лишь по мере их влияния на инфляционные ожидания, добавляет Беленькая.

Влияние на компании

Главный экономист «БКС мир инвестиций» Илья Федоров считает, что повышение ключевой ставки до 23% не будет эффективным: кредиты населению сильно сократились, а корпоративный кредит снижается менее активно, поскольку компании могут не заводить в Россию валютную выручку и финансировать рублевые обязательства за счет кредита. ЦБ отметил замедление роста корпоративного кредитования в ноябре до 0,8% после 2,3% в октябре.

На этом фоне Минфин внес проект постановления, которое предполагает, что государство возьмет на себя не более 5 п. п. годовых по субсидированным кредитам в 2025-2026 гг. и 3 п. п. с 2027 г. и далее. Это могло бы замедлить общий рост кредитов и снизить инфляцию, считает Беленькая. Но компании без льгот замедляют расширение бизнеса на фоне недоступных кредитов, что в итоге влияет на цены, замечает Куликов. Повышение ставки только усилит ее краткосрочный проинфляционный эффект, говорит Тунев.

В ноябре в ходе Русского экономического форума промышленники предупредили ЦБ о рисках стагнации производства из-за повышения ставки, звучали даже заявления о том, что ключевые отрасли машиностроения «рухнут». Бизнес действительно откладывает инвестиционные проекты из-за высокой ключевой ставки, говорил глава РСПП Александр Шохин. Гендиректор «Ростеха» Сергей Чемезов предупреждал о рисках остановки экспорта продукции — в первую очередь с длинным циклом производства.

Ужесточение ДКП уже негативно влияет на будущую экономическую динамику — аналитики ПСБ снизили прогноз роста ВВП России в 2025 г. с 2 до 1,5% и допускают ухудшение прогноза, говорит управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. Тунев считает, что могут увеличиваться просрочки по платежам, банки вынуждены будут создавать резервы, а бюджет и вся экономика — спасать предбанкротные предприятия. Но Куликов считает, что избыточное охлаждение экономики не самый вероятный сценарий.

С учетом лага в три-шесть кварталов эффект от роста ключевой ставки в 2024 г. полностью отразится на экономике уже в будущем году в совокупности с менее стимулирующей бюджетной политикой и дополнительными макропруденциальными мерами ЦБ по ограничению кредитования, считает Беленькая. В декабре традиционно будет всплеск бюджетных расходов, напоминает старший инвестиционный аналитик Go Invest Ильдар Макаренков. Согласно бюджетной росписи, расходы в декабре составят около 7 трлн руб.

Ставка ограничивает потребление, деньги отправляются на депозиты, подчеркивает доцент кафедры финансов устойчивого развития РЭУ им. Плеханова Михаил Гордиенко. На качество жизни населения рост ставок мало повлияет, так как снижение потребления будет компенсировано его ростом в будущем за счет накопления финансовых активов и дохода от них, говорит ведущий эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Игорь Сафонов. Максимальные ставки по вкладам населения до 90 дней будут в диапазоне 23-25%, однако по промопрограммам могут доходить до 27%, отмечает Гришунин.

Когда ставка снизится

Банк России прогнозирует, что в этом году средний уровень ставки составит 17,5%, в следующем — 17-20%.

Текущая жесткость монетарной политики с учетом ужесточения макропруденциальных норм в 2025 г. окажется достаточной для замедления инфляции, утверждает Беленькая. «Мы пока ожидаем пик ключевой ставки на уровне 23% и ее постепенное снижение в лучшем случае с лета будущего года до 18% к концу 2025 г.», — говорит она. Но если регулятор увидит проинфляционный сценарий, в начале будущего года ставка может быть повышена до 24-25%, говорит Беленькая.

Директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг считает, что максимум ставки в 24-25% годовых будет достигнут в I квартале 2025 г., а снижение начнется с III квартала. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев ожидает, что ставка 23% будет пиком, а к концу 2025 г. возможно снижение до 21%. Латыпов ждет, что ключевая ставка останется на уровне 23% весь 2025 год, если на конец следующего года инфляция составит 6,5-7%. Старший аналитик SberCIB Investment Research Игорь Рапохин предполагает, что Банк России повысит ставку до 25% в феврале и будет сохранять ее на протяжении всего 2025 года, а снижение ставки откладывается до 2026 г. Динамика ставки развернется не раньше второго полугодия 2025 г. и будет зависеть от бюджетных расходов и располагаемого платежеспособного спроса, говорит CFA, директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский стандарт» Максим Тимошенко.

Снижение ставки во втором полугодии 2025 г. будет зависеть от валютного рынка, снижения общего дефицита бюджета (хотя бы до 2,5 трлн руб. с 3,3 трлн руб. в 2024 г.) и от потребительской активности, говорит главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков. Он считает, что ставка может достичь 19-21% по итогам 2025 г., а инфляция — снизиться до 6% год к году. Федоров ожидает снижения ставки до 13% к концу 2025 г., поскольку рост экономики снизится до околонулевых значений, а инфляция замедлится до 5,2% на этом фоне.

Прогнозы по инфляции

Экономисты после выхода данных стали повышать свои прогнозы по инфляции на конец года вплоть до 10%, писали «Ведомости» 12 декабря. Официальный прогноз ЦБ — 8-8,5%, Минэка — 7,3%.

По прогнозу Гордиенко, рост цен может быть на уровне до 10% за счет влияния курса на импорт и себестоимость товаров. Старший экономист «Синары» Сергей Коныгин считает, что в 2024 г. инфляция ускоряется из-за роста цен на плодоовощи и топливо. На конец 2024 г. он ожидает 10%, на конец 2025 г. — снижение до 6-7% из-за сокращения бюджетного импульса.

В годовом выражении инфляция не опустится ниже 8% до середины 2025 г., говорит Куликов. Мешают замедлению инфляции дефицитный рынок труда, инфляционные ожидания населения и бизнеса, волатильность рубля, индексация тарифов и сборов темпами выше инфляции и к концу 2025 г. инфляция замедлится до 6,7%, сообщает Васильев.